TSKB Yatırım, Erdemir için 2.13 TL hedef fiyat ile 'İZLE' tavsiyesi
verdi.
TSKB Yatırım ( www.tskb.com.tr ) konu ile ilgili raporunda,
Erdemir için 2.13 TL hedef fiyat ile 'İZLE' tavsiyesi verdiklerini
bildirdi.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"2012 : Kayıp yıl
Erdemir yılın ilk altı aylık döneminde net satışlarını %13 artışla
4,8 milyar liraya yükselirken, net karı %63 düşüşle 206 milyon
liraya geriledi. Şirketin yassı ürün satışlarında önemli bir değişim
olmamasına rağmen, uzun ürün satışlarındaki %68 artış ve satışlarını
döviz cinsinden yapmasından dolayı kurlardaki yükseliş
nedeniyle net satışları arttı.
Şirketin satışlarında karlılık düşüşünde otomotiv sektöründeki
%9 üretim düşüşü etkili oldu. Buna paralel olarak satışları içinde
otomotiv sektörünün payı %11?den %9?a geriledi ve nispeten
daha düşük katma değerli ürün satışı yaptığı boru üreticilerinin
payı %33?ten %37?ye yükseldi.
Ürün fiyatlarındaki düşüş ve maliyetlerindeki artış kâr marjlarını
dramatik bir şekilde düşürdü. Yılın ilk altı aylık döneminde
Erdemir?in satış fiyatlarında %9-10 düşüşler oluştu.
Maliyet artışında ilk çeyrekte yapılan önceki yıldan gelen yüksek
maliyetli stokların eritilmesi operasyonu etkili oldu. Yılın ikinci
çeyreğinde ise geçen yılın aynı çeyreğine göre ton başına hammadde
maliyetinin %12, enerji maliyetinin %32 arttığını izledik.
Şirketin FVAÖK marjı geçen yılın ilk altı ayındaki %24,3
seviyesinden bu yılın aynı döneminde %9,7?ye, FVAÖK ise 1 milyar
liradan 464 milyar liraya geriledi.
Geçen yıl izlenen yüksek kur farkı giderleri bu yıl şirketin
lehinde
oluşsa da operasyonel marjlarındaki düşüşler net karının 554
milyar liradan 206mn liraya gerilemesine neden oldu.
Erdemir?in net borcu 2011?in ilk çeyreğinde 2,7 milyar liraya kadar
geri çekilmişken, TL?de yaşanan değer kaybı bu rakamı
2011 sonunda 3,8 milyar liraya yükseltti. Yılsonundan beri tekrar
düşüş eğilimi izleniyor. 2012/6 sonu itibarıyla 3,2 milyar lira
(1,8 milyar dolar) net borcu bulunuyor.
İkinci çeyrek sonuçları
İkinci çeyrek ilk çeyreğe göre satışlar açısından daha olumsuz,
kârlılığın ise hafifçe toparlandığı bir dönem oldu. İkinci çeyrekte
yassı ürün satışları geçen yılın aynı dönemine göre %5, ilk çeyreğe
göre %6 düştü. İlk çeyrekte şirketin yılın son çeyreğinde
satışını yaptığı ancak sevkiyatının ilk çeyrekte gerçekleştiği yaklaşık
200.000 tonluk sevkiyat satışlarını yüksek göstermişti. Gerçek
olumsuz durum ikinci çeyrekte daha belirgin. Şirket uzun
ürün pazarında talebin artmaya devam etmesi ve yassı ürün
pazarındaki yavaşlamayla uzun ürün konsantrasyonunu artırdı.
İkinci çeyrekte uzun ürün satışlarını %107 artırdı. Cirosunun
ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %7 artmasının
nedeni çeyrek bazında ortalama dolar/TL?nin %15 yükselmesi
ve uzun ürün satışlarındaki artış.
İlk çeyrekte sevkiyatı yapılan ek 200.000 tonluk ürün yüksek
maliyetli stoklardan yapılmıştı. Bu nedenle ilk çeyrekte kar
marjlarındaki bozulma daha şiddetli olmuştu. İkinci çeyrekte kar
marjları geçen yıla göre çok kötüleşmiş olsa da ilk çeyreğe göre
hafifçe toparlandı.
Sektör
Dünya Çelik Birliği verilerine göre yılın ilk altı aylık döneminde
global demir-çelik üretimi geçen yılın aynı dönemine göre %1 artışla
767mn tona çıktı. Bu dönemde Türkiye?nin üretimi %10 artışla 16,9mn
ton oldu ve en çok üreten 8. Ülke oldu.
AB ülkelerinde 2011?in üçüncü çeyreğinden beri aylık %3-5 arası
üretim düşüşleri oluşurken, ABD?nin çelik üretiminde aynı dönemde
aylık %10 ve civarı artışlar izlendi. ABD?nin iç pazar talebinin güçlü
olduğu tahmin ediliyor.
Yılın ilk altı aylık döneminde yurtiçi toplam tüketim geçen yılın
aynı dönemine göre %8 artışla 13,7mn tona yükseldi. Bu artış hızı
2011?e göre yarıya azalmış olsa da önceki yıllara göre ortalamalarda
sayılabilir. Uzun ürünlerde hem dış hem de iç talebin güçlü olmasıyla,
sektörün büyümesi uzun ürünlere dayalı olarak gerçekleşti. Yassı kısmı
için ise tam tersi bir durum söz konusu.
Sektörün en büyük tüketicisi olan otomotiv sektörünün hem global
hem de yurtiçinde daralması, yassı ürün ihracatının %31, üretimin %4
azalmasına neden oldu. Tüketimde görülen %
4,7?lik artış, beyaz eşya ve boru üreticilerinin talebindeki
artışla tetiklendi. Boru üreticilerinin talep ettiği ürünlerin katma
değerinin daha düşük olması sektör genelinde kar marjlarını aşağı
çekti.
Sonuç olarak, demir-çelik sektörünün yassı kısmı AB?de yaşanan
ekonomik krizden oldukça olumsuz etkilendi. Önümüzdeki dönemde
toparlanma için otomotiv sektöründen gelecek sinyaller önemli olacak.
Yılın geri kalanında otomotiv ve yassı çelik pazarında toparlanma
ihtimalini çok düşük görüyoruz. Uzun tarafında ise ihracatın Arap
baharı yaşanan ülkelerden gelen taleple artması ve iç talepte altyapı
yatırımları ve inşaat sektörünün krizden daha az etkilenmesiyle daha
pozitif bir görünüm izleniyor.
Fiyatlar
Çelik fiyatları 2008 krizinde yaşanan sert düşüşten sonra 400-900
dolar bandında dalgalı seyir izliyor. 2011?de yaşanan kısmi
toparlanma, 2012 başından itibaren yerini düşüş yönlü seyre bıraktı.
Fiyatların kısa dönemli seyri açısından gösterge olan toz cevher
fiyatları nisan ayında başladığı düşüşünü temmuz itibarıyla
hızlandırdı. Toz cevher fiyatlarındaki düşüşün yılın geri kalanında
ürün fiyatlarına da düşüş olarak yansıması beklenebilir.
Beklentiler
Yılın ikinci çeyreğinde bakımı tamamlanan 2 No?lu yüksek fırının
ağustos ayında devreye girmesiyle yılın ikinci yarısında Erdemir?in
satış performansında hafif iyileşme oluşacağını tahmin ediyoruz. 2012
yılında yassı ürün satışlarında %1, uzun ürün satışlarında %64 artış
oluşacağını hesaplıyoruz.
Hatırlanacağı gibi Erdemir İsdemir?deki yassı ürün yatırımının
tamamlanmasından sonra uzun ürün üretimini kademeli olarak
azaltacağını açıklamıştı. Ancak pazarda uzun ürün talebinin canlı
olması nedeniyle ürün değişimi esnekliğini kullanarak bu yıl tekrar
uzun ürün üretimine ağırlık verecek.
Şirket yetkililerinin verdiği bilgiye göre sektörün
hammaddelerinin fiyatları ağustosla birlikte sert bir düşüşe geçti. Bu
düşüş nihai ürün fiyatlarında da düşüş getirebilir. Bu nedenle yılın
ikinci yarısında dolar bazında satış fiyatlarında düşüş olacağını
tahmin ediyoruz. Erdemir?in cirosunun yılın ilk yarısındaki yüksek
döviz kuru etkisiyle de 2012?de %4 artışla 9,3 milyar liraya
yükseleceğini hesaplıyoruz.
Enerji ve hammadde maliyetlerinde yılın ikinci yarısında hafif
düşüş beklesek de geçen yıla göre oldukça yüksek seviyelerde
oluşacağını tahmin ediyoruz. Fiyatlardaki düşüş ve maliyetlerindeki
artışın FVAÖK marjında baskı yaratacağını yıllık FVAÖK marjının geçen
yılki %23,6 seviyesinden %12,6?ya gerileyeceğini hesaplıyoruz.
Sonuçta 2012?de şirketin net karının %40 düşüşle 603mn liraya
gerileyeceğini tahmin ediyoruz.
Öneri ve Değerlendirme
2011 küresel koşullar nedeniyle sektör ve Erdemir için kayıp yıl
oldu. Toparlanma için tüketimin ve büyümenin tekrar canlanması
gerekiyor.
Şirketin bu yıl geçen yıllara göre çok düşük seviyelere gerileyen
kar marjlarına maruz kalacağını, net karının %40 düşüşle 603 milyar
liraya gerileyeceğini tahmin ediyoruz.
Erdemir 2012 net kar tahminimize göre 10,4x F/K ile İMKB
ortalamasına yakın fiyatlama ile işlem görüyor. Hisse performansı ise
1, 3, 12 aylık ve yılbaşından beri olan dönemlerde yatırımcısını üzdü
ve İMKB?nin altında performans gösterdi. Hisse yılbaşından beri %6,6
düşüşle, endeksin % 26 altında performans sergiledi. Bu durum şirketin
2012?ye dönük olumsuz beklentilerin hisse fiyatına yansımış
olabileceğini gösteriyor. Ancak iyileşme kısa vadede iyileşme umudu
olmadığı için hissede bir toparlanmanın zor olduğunu düşünüyoruz.
Sektörel olumsuzluklar ve net karında beklenen düşüş hisse
performansını baskı altında tutacaktır.
Hisse için İZLE önerisinde bulunuyoruz."
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey
Tüm hakları Gündem Medya Grubu’na aittir.